DILIGENCIA DEBIDA DE LOS FONDOS GLOBALES: GEOGRAFÍA, INCLINACIÓN SECTORIAL Y PRESUPUESTOS DE RIESGO

¿Qué es la debida diligencia de fondos globales?La debida diligencia de fondos globales se refiere a la evaluación exhaustiva de las operaciones, los estados financieros, el equipo directivo, las estrategias de inversión y otros atributos de un fondo de inversión para determinar su idoneidad y perfil de riesgo. Actúa como una herramienta vital de gestión de riesgos tanto para inversores institucionales como minoristas. El proceso de debida diligencia ha evolucionado para incluir un análisis más profundo de las asignaciones geográficas, las exposiciones sectoriales y la metodología de presupuestación de riesgos, lo que garantiza una toma de decisiones informada.¿Por qué centrarse en la geografía y las inclinaciones sectoriales?La geografía y las inclinaciones sectoriales se refieren a la ponderación específica de un fondo hacia regiones o sectores económicos concretos, más allá de su asignación de referencia. Estas inclinaciones pueden influir significativamente en el rendimiento, ya que las fuerzas macroeconómicas globales, los entornos regulatorios y la estabilidad regional pueden tener distintos impactos en la rentabilidad de la inversión.Por ejemplo, un fondo de renta variable global podría mostrar una asignación significativa a empresas tecnológicas norteamericanas, lo que crea un sesgo geográfico y sectorial específico. Estas inclinaciones pueden generar un rendimiento superior durante ciertos ciclos de mercado, pero también presentan riesgos de concentración durante las recesiones en esos segmentos.

Por lo tanto, la debida diligencia debe examinar críticamente estos sesgos. Comprender la lógica detrás de estas inclinaciones, ya sea impulsadas por pronósticos macroeconómicos, discrepancias en la valoración o la convicción de la gerencia, puede ayudar a evaluar la relación riesgo-rentabilidad a la que está expuesto el fondo.

La importancia del análisis geográfico

El análisis geográfico implica evaluar dónde se ubican las inversiones subyacentes de un fondo. Esto va más allá de la clasificación por países, abarcando evaluaciones de la exposición regional, el riesgo político, la volatilidad cambiaria y la salud económica local.

• Diferenciales de rendimiento del mercado: La geografía es importante porque los mercados a menudo se comportan de manera diferente en distintas condiciones económicas. Una sobreponderación en mercados emergentes, por ejemplo, introduce riesgos cambiarios y de gobernanza que contrastan con la estabilidad de los mercados desarrollados.
• Riesgo geopolítico: Desde sanciones hasta guerras comerciales, el sesgo geográfico expone a los inversores a diversas externalidades. Es crucial evaluar si el fondo considera estrategias de cobertura o reasignaciones en respuesta a tensiones.
• Evaluación de la diversificación: El análisis geográfico ayuda a determinar el grado de diversificación de un fondo. Un fondo que afirma tener un estatus global, pero que está excesivamente concentrado en EE. UU. o Europa, podría no ofrecer una verdadera diversificación internacional.

Los equipos de diligencia debida suelen solicitar un desglose geográfico al gestor del fondo, compararlo con los índices de referencia y evaluar los cambios históricos para interpretar el impacto en el rendimiento. Comprender los ciclos económicos, el riesgo cambiario y las jurisdicciones legales mejora la comprensión de la toma de decisiones geográficas.

Definición de sesgos sectoriales en un contexto global

Los sesgos sectoriales se refieren a la posición sobreponderada o infraponderada de un fondo en industrias o sectores específicos en comparación con su índice de referencia. Para los fondos globales, esto implica comprender la exposición a sectores amplios como tecnología, salud, energía, finanzas e industrias emergentes como vehículos eléctricos e inteligencia artificial.

Tipos de sesgos sectoriales

• Cíclicos vs. defensivos: Los fondos pueden inclinarse hacia sectores como el industrial y el de consumo discrecional para beneficiarse de la expansión económica, o inclinarse hacia la salud y los servicios públicos para cubrirse durante las recesiones.
• Sectores de crecimiento vs. de valor: Los sesgos sectoriales suelen reflejar un estilo de inversión. Los fondos de crecimiento pueden estar cargados de tecnología y biotecnología, mientras que los fondos orientados al valor se inclinan hacia la energía, la banca y la industria.
• Inclinaciones temáticas: Cada vez más, los fondos incorporan temas como el cambio climático, las finanzas digitales o la demografía, que pueden duplicar los sectores tradicionales, pero representan estrategias con matices.

Metodología de diligencia debida para el análisis sectorial

Un análisis exhaustivo evalúa:

• Transparencia: La divulgación clara de los desgloses sectoriales es esencial para comprender la lógica de inclinación.
• Comparación de índices de referencia: La evaluación de las ponderaciones relativas destaca las sobreponderaciones o infraponderaciones intencionales.
• Análisis de correlación: Comprender la correlación sectorial con los indicadores macroeconómicos proporciona información sobre los atributos procíclicos o de cobertura.
• Planes de transición: Si las ponderaciones sectoriales cambian debido a la evolución de los mandatos o Tendencias macroeconómicas: la debida diligencia debe analizar la credibilidad y el momento oportuno de esta transición.

Los inversores institucionales a menudo buscan una justificación para una inclinación significativa. ¿Esta inclinación está respaldada por investigación propia? ¿Se traduce en un alfa significativo o simplemente indica una desviación de estilo?

Impacto en la rentabilidad y el riesgo del fondo

Los sectores varían en volatilidad y beta, lo que afecta los niveles de riesgo del fondo. Las carteras con un fuerte componente tecnológico pueden alcanzar niveles máximos en ciclos alcistas, pero desplomarse en las correcciones. Una inclinación hacia la minería puede tambalearse bajo la presión de la regulación verde. Por esta razón, comprender la dinámica de riesgo/rentabilidad asociada con la exposición al sector ayuda a alinear el fondo con los objetivos y el apetito de riesgo del inversor.

Además, las consideraciones ESG están transformando la dinámica del sector. Una inclinación hacia los combustibles fósiles podría violar los mandatos institucionales, mientras que la exposición al sector salud puede fomentar la resiliencia. La debida diligencia ahora incluye revisiones de la huella ESG dentro del análisis sectorial.

¿Qué es el presupuesto de riesgo de un fondo?

Un presupuesto de riesgo define el riesgo total de cartera que un gestor de fondos puede asumir en relación con un índice de referencia. En lugar de centrarse únicamente en la rentabilidad, los presupuestos de riesgo garantizan que el riesgo se asigne conscientemente a las áreas de mayor convicción o valor estratégico. Este concepto es fundamental tanto en las estrategias activas como en las pasivas.

Cómo se asignan los presupuestos de riesgo

La presupuestación de riesgo generalmente abarca:

• Presupuestos de error de seguimiento: La desviación admisible con respecto a un índice de referencia, medida por la desviación típica de los diferenciales de rentabilidad.
• Objetivos de volatilidad: Directrices generales de riesgo para la cartera en términos de desviación típica anualizada.
• Valor en Riesgo (VaR): Cálculos de la pérdida esperada en condiciones normales, utilizados para monitorear los riesgos de concentración.
• Contribución al riesgo: Revisión de cómo los valores, sectores o geografías individuales contribuyen al riesgo total de la cartera.

La presupuestación de riesgo permite flexibilidad. Un gestor podría asignar un mayor riesgo a una posición en un mercado emergente o a una inversión biotecnológica innovadora, siempre que estas acciones se encuentren dentro del margen permitido. El uso de herramientas como las pruebas de escenarios y el análisis de estrés garantiza la solidez de estas asignaciones en diversas condiciones de mercado.

Diligencia debida en torno a la cultura de gestión de riesgos

Un aspecto fundamental de la diligencia debida es evaluar si el presupuesto de riesgo del fondo se considera una guía o un límite máximo. Los fondos que incumplen habitualmente los límites de riesgo pueden indicar una fuerte convicción o una gobernanza deficiente. Comprender cómo se monitorean los riesgos a diario y cómo se escalan las señales de alerta internamente dice mucho sobre la cultura de riesgo que sustenta la estrategia.

Los inversores pueden buscar comprender:

• ¿Quién establece el presupuesto de riesgo?
• ¿Cuál es el proceso para reasignar el riesgo entre las clases de activos?
• ¿Con qué frecuencia se recalibran las métricas de riesgo?
• ¿Qué gobernanza existe para los incumplimientos de los límites?

Estas revisiones no solo informan sobre la volatilidad potencial y las expectativas de caída, sino que también ayudan a predecir el comportamiento del fondo en fases de mercado difíciles.

Uso de presupuestos de riesgo junto con las expectativas de rentabilidad

Para que la rentabilidad de la inversión sea significativa, debe ajustarse al riesgo. La diligencia debida suele revisar los ratios de Sharpe, los ratios de Sortino y los ratios de información, especialmente en contextos de multiactivos o renta variable global. Estos muestran la eficacia con la que se está implementando el presupuesto de riesgo para generar rentabilidad.

Los fondos con presupuestos de riesgo más altos suelen buscar un alfa más alto, pero la debida diligencia debe verificar que estas primas de riesgo no sean simplemente el resultado de posiciones concentradas o de inversión arriesgada. Un presupuesto de riesgo bien elaborado indica si los riesgos de la cartera son intencionales, están diversificados y se ajustan a los objetivos establecidos del fondo.

Finalmente, evaluar la atribución del fondo por fuente de rentabilidad (geográfica, sectorial, macroeconómica) puede demostrar si la asignación del presupuesto de riesgo está impulsando los resultados previstos. Esta revisión holística proporciona la confianza de que el gestor del fondo respeta las limitaciones al tiempo que busca un rendimiento relativo.