OPCIONES VIX VS PUTS S&P: COMPARACIÓN DE COBERTURAS DE RIESGO

Comparación de Costos de las Coberturas de VolatilidadAl evaluar las coberturas de riesgo de cola, dos instrumentos populares suelen destacar: las opciones sobre el VIX y las opciones de venta del S&P 500. Ambas buscan brindar protección contra caídas durante las turbulencias del mercado de valores; sin embargo, difieren en su mecánica estructural, precios y casos de uso típicos. Un análisis de costos exhaustivo ayuda a los inversores a determinar la estrategia de protección más eficiente para sus carteras.Comprensión de la Estructura de las Opciones sobre el VIXLas opciones sobre el VIX son derivados basados ​​en el Índice de Volatilidad CBOE (VIX), que representa las expectativas del mercado para la volatilidad prospectiva a 30 días derivada de las opciones sobre el S&P 500. Es importante destacar que las opciones sobre el VIX se liquidan en efectivo y hacen referencia a la volatilidad esperada en sí, no al nivel de precios del S&P 500.

Dado que el VIX suele mantenerse bajo en condiciones normales de mercado y solo alcanza picos durante fuertes liquidaciones, las opciones de compra del VIX fuera del dinero (OTM) suelen parecer baratas en regímenes de volatilidad normales. Las primas tienden a ser relativamente bajas debido a la naturaleza de la reversión a la media implícita y a las expectativas de los operadores de que la volatilidad no se mantendrá elevada por mucho tiempo sin un catalizador legítimo.

Dinámica de Costos de las Opciones de Venta del S&P

Las opciones de venta del S&P 500, por otro lado, ofrecen protección directa contra caídas al aumentar su valor a medida que el índice cae. Sin embargo, esta protección tiene un costo. Las opciones de venta OTM profundas generan primas más altas que las opciones de compra VIX con posiciones similares, especialmente cuando la volatilidad implícita es elevada o durante períodos de incertidumbre sostenida en el mercado.

Además, muchos inversores compran habitualmente opciones de venta sobre índices, en particular los gestores de activos que cubren posiciones largas. Esta demanda estructural suele generar una prima de precio conocida como prima de riesgo de volatilidad (PRV), lo que encarece las opciones de venta del S&P incluso durante periodos de tensión moderada en el mercado.

Análisis de la rentabilidad

• Frecuencia de activación: Las opciones VIX solo generan rentabilidades sustanciales durante picos bruscos de volatilidad. Las opciones de venta del S&P, si bien son más caras, comienzan a generar beneficios gradualmente con las caídas graduales del índice.
• Deterioro de la línea base: Las opciones VIX están sujetas a deterioro temporal y pueden vencer sin valor si no se produce un evento de volatilidad significativo. De manera similar, las opciones de venta del S&P también pierden valor a medida que se acerca el vencimiento, especialmente si el movimiento del mercado está estancado.
• Desembolso de prima: Las opciones de compra del VIX suelen requerir un gasto de prima inicial menor que las opciones de venta protectoras con niveles de ejercicio equivalentes con riesgo de cola.

Desde el punto de vista del coste, las opciones del VIX suelen ofrecer una cobertura más económica durante mercados complacientes, mientras que las opciones de venta del S&P son más adecuadas para inversores que anticipan caídas graduales o desean una participación garantizada en las caídas, aunque con una prima más alta.

Diferencias en la convexidad y el perfil de pagosLa convexidad se refiere a la tasa de cambio del delta de una opción en relación con el instrumento subyacente. Para quienes se cubren riesgos, la convexidad destaca cómo se comportan los instrumentos de protección en respuesta a diferentes grados de caídas del mercado o picos de volatilidad. En este contexto, comparar las opciones VIX y las opciones de venta del S&P requiere examinar cómo los pagos responden de forma no lineal a medida que aumenta la tensión.Cómo reaccionan las opciones VIX de forma no linealLas opciones VIX presentan características únicas de convexidad. Dado que la volatilidad tiende a dispararse de forma no lineal y explosiva durante las dislocaciones repentinas del mercado, las opciones de compra VIX largas posicionadas con suficiente tiempo de vencimiento y las opciones fuera del mercado (OTM) pueden experimentar ganancias de valor exponenciales. Su convexidad se debe tanto a la forma de la estructura temporal de la volatilidad como a la velocidad de sus fluctuaciones.

Curiosamente, el propio VIX tiende a aumentar de forma geométrica en lugar de lineal durante las caídas de las acciones, pasando a menudo de una base de 15 a más de 40 en poco tiempo, lo que genera una rentabilidad de cola que supera considerablemente la prima inicial invertida. Esta propiedad confiere a las opciones sobre el VIX una "rentabilidad convexa" muy beneficiosa durante eventos de alto riesgo de cola.

Convexidad de las opciones de venta del S&P

Las opciones de venta del S&P ofrecen rentabilidades lineales constantes a medida que el mercado baja, y se vuelven más sensibles a medida que entran en el dinero (ITM). Sin embargo, su convexidad es menos explosiva en comparación con las opciones sobre el VIX. Si bien se aprecian progresivamente con la caída de los precios de las acciones, su aumento de valor es algo moderado a menos que la volatilidad también aumente, lo que suele ocurrir, aunque no siempre.

Además, el S&P sitúa la experiencia de expansión delta dinámica (o gamma) más cerca del dinero, lo que significa que el beneficio protector aumenta notablemente una vez que el S&P comienza a caer, pero carecen del repentino impacto de convexidad reactiva de cola que caracteriza a los instrumentos de volatilidad.

Análisis comparativo de convexidad

• Opciones VIX: Presentan una fuerte convexidad a medida que los picos de volatilidad se aceleran más allá de las expectativas lineales. El pago puede aumentar los múltiplos de la prima durante eventos de riesgo agudos.
• Opciones de venta del S&P: Presentan una convexidad leve a moderada con un aumento de pago estable pero limitado, a menos que la volatilidad también aumente significativamente.
• La selección del precio de ejercicio es importante: Las opciones de compra del VIX OTM profundas pueden generar resultados de pago binarios, mientras que las opciones de venta escalonadas del S&P ofrecen una cobertura más fluida.

Por lo tanto, si bien ambos instrumentos ofrecen exposición a la protección a la baja, las opciones del VIX destacan en condiciones extremas debido a su respuesta convexa a los picos de volatilidad. Las opciones de venta del S&P, aunque son más fáciles de modelar y predecir en cuanto a pago, pueden tener un rendimiento inferior en términos de convexidad durante fuertes liquidaciones, donde la volatilidad es el factor clave.

Mejores escenarios para cada instrumentoLa selección de la herramienta de cobertura adecuada depende del apetito por el riesgo del inversor, la previsión del comportamiento del mercado y el evento de cola específico que se esté abordando. No todas las recesiones son iguales: algunas son correcciones lentas y drásticas, mientras que otras son colapsos bruscos provocados por el pánico. Las opciones sobre el VIX y las opciones de venta del S&P brillan en diferentes condiciones.Cuándo usar opciones sobre el VIXLas opciones sobre el VIX son ideales para perturbaciones repentinas y violentas del mercado o eventos caracterizados por una mayor incertidumbre. Estos incluyen sorpresas geopolíticas, eventos crediticios sistémicos, shocks políticos y crisis de liquidez impulsadas por algoritmos.En estos escenarios, la volatilidad implícita puede aumentar drásticamente, lo que se traduce en rendimientos significativos para las opciones de compra del VIX, especialmente si se posicionan fuera del mercado. Dado que reaccionan principalmente a las expectativas de volatilidad más que a las caídas reales de precios, pueden dispararse incluso en escenarios donde los activos subyacentes no se han movido drásticamente, lo que las convierte en una cobertura ideal contra el miedo.

Además, las opciones sobre el VIX pueden ser muy eficientes en términos de capital. Con un desembolso de primas moderado, los inversores pueden participar en fluctuaciones sustanciales de la volatilidad, actuando como un seguro que recompensa desproporcionadamente los episodios de baja frecuencia y alto estrés. Esta característica de pago de cola es lo que hace que el VIX sea atractivo en escenarios de "caídas gamma", donde una mínima advertencia provoca una explosión de volatilidad.

Cuándo usar opciones de venta del S&P

Las opciones de venta del S&P suelen ser la opción preferida cuando los inversores prevén una caída sostenida del mercado o desean mitigar la exposición directa a la renta variable. Los escenarios óptimos incluyen desaceleraciones económicas, recesiones de ganancias o un deterioro de la confianza que conduzca a una trayectoria bajista larga y predecible.

A diferencia de las opciones VIX, que podrían vencer sin valor si la volatilidad no se materializa a pesar de las caídas, las opciones de venta del S&P acumulan valor de forma constante con la caída de los niveles del índice. Funcionan eficazmente como coberturas estratégicas y protección táctica a largo plazo.

También son más intuitivas: los inversores pueden cubrir directamente componentes beta específicos y posiciones en el índice, uno a uno. Esta precisión las convierte en la primera opción para mandatos de cobertura institucional y superposiciones de cartera.

¿Cuál se ajusta a cada escenario?

• Caídas bruscas: Las opciones sobre el VIX ofrecen una mejor relación calidad-precio gracias a su pago explosivo durante picos de volatilidad provocados por el pánico.
• Correcciones ordenadas: Las opciones de venta del S&P obtienen mejores resultados cuando las caídas del mercado son más lineales y la volatilidad aumenta ligeramente.
• Cobertura de superposición de cartera: Las opciones de venta del S&P ofrecen una gestión clara de la exposición al delta, vinculada al tamaño de la posición en renta variable.
• Dislocaciones impulsadas por eventos: Las opciones sobre el VIX prosperan ante eventos inesperados con una profundidad o duración inciertas.

En la práctica, los inversores sofisticados suelen implementar una combinación híbrida: opciones de compra del VIX de unidades pequeñas como cobertura de cola con primas reducidas, con opciones ajustadas tácticamente. S&P calcula esa escala con la exposición beta. La clave reside en la alineación con los patrones de estrés del mercado previstos y la claridad en los objetivos de protección.