COMPRENSIÓN DE LAS MÉTRICAS DE VALORACIÓN DE ÍNDICES
Comprenda cómo funciona la valoración de índices, incluidas métricas comunes como la relación precio-beneficio y el rendimiento de las ganancias, y los riesgos potenciales de confiar demasiado en ellas.
- Ratio Precio-Beneficio (PER): Representa la relación entre el precio actual del índice y los beneficios totales de las empresas que lo componen. Un PER alto puede indicar que el mercado espera un fuerte crecimiento futuro o que los activos están sobrevalorados.
- Rendimiento de las Ganancias: Es esencialmente la inversa del ratio PER (beneficio por acción dividido entre el precio). Expresa las ganancias como un rendimiento porcentual y, en ocasiones, se compara con el rendimiento de los bonos para evaluar su atractivo relativo.
Si bien la valoración de un índice puede ofrecer una instantánea del sentimiento del mercado y su valor potencial, debe interpretarse con cautela. Estas métricas son simplificaciones y pueden verse afectadas por diversos factores, como las tasas de interés, los ciclos de ganancias, las expectativas de inflación y la composición sectorial.
Los inversores suelen consultar los promedios históricos para obtener contexto. Por ejemplo, si el PER actual del S&P 500 es significativamente superior a su promedio a largo plazo, algunos podrían concluir que el mercado está caro. Sin embargo, esta interpretación se vuelve más matizada al considerar las condiciones macroeconómicas y las expectativas de ganancias futuras.
Las técnicas de valoración también incluyen enfoques más integrales como:
- Ratio P/E de Shiller (CAPE): Ajusta las ganancias a la inflación y las promedia a lo largo de diez años para suavizar la volatilidad a corto plazo.
- Ratio Precio/Valor Contable (P/V): Compara el precio de un índice con el valor contable de las empresas que lo componen.
- Rendimiento por dividendo: Ofrece una comparación entre los ingresos por dividendos y el precio del índice.
La valoración de índices es útil tanto para inversores a largo plazo como para inversores tácticos. Los inversores a largo plazo pueden utilizarla para evaluar las tendencias del mercado a lo largo de los ciclos, mientras que los inversores a corto plazo pueden utilizar las ineficiencias de la valoración para el posicionamiento estratégico. Fundamentalmente, las señales de valoración, si bien son informativas, no son herramientas para medir el tiempo del mercado y pueden permanecer elevadas o deprimidas durante períodos prolongados.
Existen dos tipos principales de ratios P/E utilizados en la evaluación de índices:
- P/E de seguimiento: Se basa en las ganancias de los últimos 12 meses. Refleja las ganancias reales declaradas, pero puede no tener en cuenta cambios futuros en el rendimiento de las ganancias.
- P/E futuro: Se basa en las ganancias esperadas para los próximos 12 meses. Incorpora las previsiones de los analistas, lo que la hace más prospectiva, pero propensa a errores de estimación.
Por ejemplo, si el S&P 500 tiene un nivel de precio de 4500 y las empresas que lo componen generaron ganancias de 150 dólares por acción en conjunto, el PER final sería de 30 (4500/150). En este contexto, los inversores pagan 30 veces las ganancias, un nivel que algunos podrían considerar caro según las normas históricas.
En la práctica, un PER al alza puede indicar un creciente optimismo del mercado, mientras que un PER a la baja puede sugerir una mayor cautela o una disminución de las expectativas de beneficios. Sin embargo, las valoraciones deben contextualizarse. Un PER alto no necesariamente anticipa caídas. Por ejemplo, los entornos de alto crecimiento (como el auge tecnológico o la recuperación pospandémica) pueden justificar ratios elevados si las proyecciones de beneficios son sólidas.
Las ponderaciones sectoriales también influyen en el PER de todo el índice. Los sectores tecnológicos o de consumo discrecional con una alta ponderación y altas valoraciones pueden inflar el múltiplo general del índice. Por el contrario, sectores como el energético o el financiero suelen tener ratios precio-beneficio (PER) más bajos, lo que lastra el promedio del índice cuando dominan la composición del mismo.
Los tipos de interés influyen de forma similar en las expectativas de PER. Unos tipos más bajos aumentan el valor actual de los beneficios futuros, lo que a menudo resulta en ratios PER más altos. Los inversores deben comparar la rentabilidad de los beneficios (el inverso del PER) con la rentabilidad de los bonos para evaluar su valor relativo. Cuando la rentabilidad de las acciones supera significativamente la rentabilidad de los bonos del Tesoro a 10 años, las acciones pueden seguir teniendo un precio atractivo a pesar de la alta PER nominal.
Interpretar las diferentes versiones del PER no es sencillo. Por ejemplo, la incorporación de ajustes por inflación o ganancias suavizadas lleva a algunos analistas a preferir el PER ajustado cíclicamente (CAPE), que tiende a mostrar un panorama de valoración más conservador, especialmente después de largos periodos alcistas. En última instancia, el PER proporciona una instantánea útil de la valoración, pero debe utilizarse junto con métricas complementarias. Si se utiliza de forma aislada, corre el riesgo de simplificar excesivamente un panorama económico y de ganancias complejo.
Otro descuido común es utilizar el PER adelantado sin tener en cuenta el sesgo de los analistas ni la incertidumbre económica. Las previsiones de beneficios suelen ser demasiado optimistas, especialmente en periodos alcistas. Esto puede resultar en un PER adelantado que parezca artificialmente bajo, dando una falsa impresión de asequibilidad.
Los cambios contables también complican las comparaciones. Los cambios en las normas sobre fondo de comercio, obligaciones de arrendamiento y depreciación pueden alterar los beneficios sin cambiar el rendimiento empresarial subyacente, lo que distorsiona los ratios PER con el tiempo.
Las influencias macroeconómicas, como los tipos de interés, las expectativas de inflación y las políticas de los bancos centrales, tienen un gran impacto en las métricas de valoración. Por ejemplo, un fuerte crecimiento de los beneficios puede coincidir con una alta inflación, lo que afecta negativamente a los múltiplos PER a medida que suben los tipos de descuento. De manera similar, un entorno de tipos de interés a la baja puede impulsar la expansión de las valoraciones, incluso sin un crecimiento correspondiente de las ganancias.
La globalización y las reformas fiscales también complican las cosas. Los cambios en los tratados fiscales internacionales y las cadenas de suministro globales alteran las tasas impositivas efectivas y los márgenes de beneficio de forma desigual entre sectores y regiones, lo que complica las cifras de ganancias agregadas.
Además, las valoraciones son malos predictores del rendimiento a corto plazo. Históricamente, incluso si un índice se considera sobrevalorado, puede seguir subiendo durante meses o años. Por el contrario, los mercados "baratos" pueden permanecer estancados o seguir cayendo. La valoración actúa como una brújula, no como un cronómetro.
El uso simplista de los ratios precio-beneficio también puede carecer de poder predictivo. Por ejemplo, comparar el rendimiento de las ganancias de un índice directamente con el rendimiento de los bonos (comúnmente llamado el Modelo Fed) ignora los riesgos específicos de la renta variable, como la volatilidad del mercado, los problemas de liquidez y el riesgo de reinversión.Por último, las valoraciones "baratas" a veces pueden indicar problemas estructurales. Un PER bajo no significa necesariamente una ganga; puede reflejar sectores en declive, recesiones cíclicas o prácticas contables cuestionables. Los inversores deben considerar la valoración del índice como un elemento dentro de un marco más amplio de análisis de mercado, que integra tendencias macroeconómicas, indicadores de sentimiento, fundamentos corporativos y desarrollos geopolíticos.En resumen, si bien las métricas de valoración siguen siendo herramientas esenciales, su utilidad depende en gran medida de una aplicación meditada y del conocimiento del contexto. Si se utilizan con prudencia, pueden orientar las expectativas e informar la estrategia. Si se utilizan de forma ingenua, pueden ser engañosas e incluso peligrosas.
