EXPOSICIÓN A FUTUROS RENOVABLES: QUÉ SIGNIFICA PARA LOS INVERSORES

En materias primas, divisas y fondos que replican índices, los contratos de futuros se utilizan ampliamente como herramientas para obtener exposición a una clase de activo sin poseer el activo físico subyacente. Sin embargo, estos contratos tienen fechas de vencimiento fijas, generalmente mensuales o trimestrales, lo que significa que los inversores no pueden mantener una misma posición indefinidamente. Para mantener una exposición continua, los inversores deben renovar su exposición del contrato que vence a uno con una fecha posterior. Este proceso se conoce como renovación de la exposición a futuros.La renovación consiste básicamente en vender el contrato de futuros del mes anterior (el más cercano al vencimiento) y comprar el contrato del mes siguiente. Por ejemplo, si un contrato de futuros de petróleo crudo con entrega en junio está próximo a vencer, un inversor vendería ese contrato de junio y compraría simultáneamente el de julio, manteniendo así la exposición a los precios del crudo sin vencimiento.

Esta estrategia se utiliza con mayor frecuencia en:

• ETF de materias primas
• Fondos de futuros gestionados
• Fondos de cobertura con posiciones especulativas o de cobertura
• Vehículos de replicación de índices

¿Por qué es necesaria la renovación?

Dado que los contratos de futuros son instrumentos derivados con fechas de vencimiento establecidas, mantenerlos hasta su vencimiento puede resultar en una liquidación en efectivo o incluso en la entrega física del activo. La mayoría de los inversores y gestores de fondos prefieren evitar la liquidación y, en su lugar, renovar sus contratos para mantener una exposición continua al mercado.

Cómo funciona la renovación en la práctica:

1. Identifique la fecha de vencimiento del contrato del mes anterior.
2. Elija el siguiente contrato activo (normalmente el siguiente mes natural).
3. Venda el contrato del mes anterior antes de su vencimiento para evitar la liquidación.
4. Compre simultáneamente el contrato del mes siguiente para mantener la exposición.

Este proceso se repite periódicamente y puede afectar al rendimiento del fondo debido a las diferencias de precio entre los contratos. Más información a continuación.

La mecánica de renovación también puede depender de la liquidez: Los operadores y los fondos eligen dónde renovar en función de qué mes futuro tenga suficiente volumen de negociación para evitar el deslizamiento y optimizar la entrada en la nueva posición.

Por lo tanto, la renovación de la exposición a futuros consiste en reemplazar tácticamente los futuros que vencen por otros nuevos para mantener un acceso ininterrumpido al mercado. Si bien parece sencillo, sus implicaciones para la rentabilidad, especialmente a largo plazo, pueden ser profundas.

Aunque la renovación puede parecer un mecanismo rutinario, conlleva consecuencias significativas para los inversores a largo plazo debido a algunos matices en la fijación de precios de futuros. Los principales problemas surgen porque los contratos de futuros no siempre se alinean con los precios al contado ni mantienen una curva forward plana. En cambio, suelen presentar una estructura conocida como contango o backwardation, que influye en si la renovación contribuye positiva o negativamente al rendimiento.

Contango y sus implicaciones

El contango se produce cuando los contratos con fecha futura cotizan a precios superiores al precio actual (al contado). Esta curva de futuros con pendiente ascendente implica que, para renovar, se debe comprar un contrato más caro que el que se vende. Con el tiempo, esto puede resultar en un rendimiento de renovación negativo, o un lastre para la rentabilidad, ya que los inversores venden constantemente a bajo precio y compran a alto precio.

El contango es común en clases de activos con costos de almacenamiento y transporte, como el petróleo crudo o el gas natural. Por ejemplo, si un inversor renueva contratos mensuales de petróleo, comprando constantemente contratos con precios más altos, esta prima reduce las ganancias generales, incluso si el precio al contado del petróleo aumenta de forma constante.

Backwardation y potencial de crecimiento

Backwardation, por otro lado, se caracteriza por precios futuros más bajos en comparación con los contratos a corto plazo. En este caso, la renovación resulta en un rendimiento de renovación positivo, donde el inversor vende un contrato con vencimiento más caro y compra uno más barato y con un plazo más largo.

El backwardation es típico en mercados con escasez de oferta a corto plazo o una fuerte demanda a corto plazo. Los ETF o estrategias de materias primas pueden superar los precios al contado en estos entornos gracias a esta estructura favorable.

Rendimiento de renovación: el factor de influencia silencioso

La diferencia entre el precio del contrato que vence y el del contrato que se renueva se conoce a menudo como rendimiento de renovación. Esto puede mejorar o perjudicar el rendimiento general. Para los inversores a largo plazo, el rendimiento acumulado de renovación se convierte en un factor clave para determinar si un ETF que replica futuros supera o inferior el precio al contado de su activo objetivo.

Examinemos un ejemplo conocido: el Fondo de Petróleo de los Estados Unidos (USO), un ETF que replica los precios del petróleo crudo a través de futuros. A lo largo de los años, los inversores han observado que su rendimiento suele diferir de los precios reales del petróleo, debido principalmente al contango persistente y a los costes de renovación asociados que reducen la rentabilidad.

Diferencias en la estrategia de renovación de los fondos

Los gestores de fondos pueden adoptar diversas estrategias para mitigar los efectos negativos de la renovación en entornos de contango. Algunos pueden:

• Utilizar un enfoque escalonado para mantener una combinación de futuros a corto y largo plazo
• Optimizar el momento de la renovación en función de las tendencias estacionales
• Proveer cobertura con otros derivados para compensar el rendimiento negativo de la renovación

En última instancia, la elección de la estrategia de renovación puede afectar significativamente la rentabilidad a largo plazo, especialmente en el caso de los fondos diseñados para replicar materias primas volátiles, índices bursátiles o divisas.

Consideraciones regulatorias: Algunos fondos divulgan su estrategia y calendario de renovación explícitamente en su folleto, mientras que otros pueden adaptarse dinámicamente. La transparencia es clave para que los inversores puedan tomar decisiones informadas, especialmente para aquellos que mantienen dichas inversiones a largo plazo.

Tanto para inversores institucionales como minoristas, comprender la exposición a futuros renovables es vital al asignar capital a productos basados ​​en contratos de futuros. Esto es especialmente relevante para los tenedores a largo plazo de ETFs de materias primas, productos de volatilidad o cualquier vehículo que utilice futuros para replicar la exposición al precio.

Por qué no se puede ignorar:

• Incluso si la materia prima o el índice subyacente se aprecia, un rendimiento de renovación negativo puede anular la rentabilidad.
• Los ETFs basados ​​en futuros pueden tener un rendimiento significativamente inferior al de los mercados al contado a lo largo del tiempo si persiste el contango.
• Por el contrario, en mercados estructuralmente backwardated, los inversores pueden beneficiarse de un rendimiento de renovación positivo que amplifica las ganancias.

Aspectos clave que los inversores a largo plazo deben evaluar:

1. Estructura y metodología del fondo

Verifique cómo el vehículo de inversión gestiona los calendarios de renovación. ¿Es sistemático, discrecional u optimizado? ¿Aborda el prospecto estrategias de mitigación del contango? Los fondos que utilizan estrategias de renovación dinámica pueden superar a sus homólogos gestionados tradicionalmente en entornos de contango pronunciado.

2. Datos históricos de rendimiento de renovación

Analizar el rendimiento de renovación pasado puede ofrecer una visión de la sensibilidad del fondo a los cambios en la estructura del mercado. Existen herramientas y puntos de referencia que rastrean el rendimiento de renovación y pueden revelar si los métodos de renovación están mejorando o perjudicando la rentabilidad.

3. Implicaciones fiscales

Estructurar la exposición mediante futuros puede tener diferentes resultados fiscales en comparación con la inversión en activos físicos o acciones. En algunas jurisdicciones, los ETF basados ​​en futuros pueden generar ganancias con mayor frecuencia, lo que desencadena hechos imponibles. Comprender estos matices forma parte de la planificación a largo plazo.

4. Alternativas a la exposición basada en futuros

Si los costes de renovación son persistentemente altos, los inversores podrían preferir:

• Utilizar fondos con respaldo físico (p. ej., ETF de oro que contienen lingotes)
• Mantener exposición a la renta variable vinculada a la materia prima (p. ej., acciones mineras)
• Adoptar estrategias diversificadas de múltiples activos que minimicen la dependencia de los futuros

Cada una ofrece diferentes perfiles de rentabilidad ajustados al riesgo y puede ser más adecuada según el horizonte temporal y el régimen del mercado.

Casos de uso profesional: Los inversores institucionales podrían aceptar un rendimiento de renovación negativo a cambio de las ventajas de liquidez, apalancamiento o cobertura de los futuros. Sin embargo, deben gestionar activamente el impacto mediante estrategias activas o el uso de superposiciones de derivados.

Conclusión para el inversor: La exposición a futuros renovables no se limita a detalles operativos, sino que puede influir de forma fundamental en los resultados. Los inversores a largo plazo deben analizar con atención la información sobre los productos, comprender la estructura del mercado y evaluar alternativas para tomar decisiones informadas y alineadas con sus objetivos.